国内市场款式呈现一超多强，产能全体仍以杜邦为从导，其2020年产能结构占到国内市场的6成。而平易近士达、时代华先、超美斯、赣州龙邦均具备千吨级的出产能力，平易近士达占比为10%摆布。而从供应质量来看，平易近士达下逛以价值较高的航空、高铁、电力设备、汽车电机等范畴为从，而同业较多供应家电等中低端范畴，公司芳纶纸产物相对更为高端、议价能力更强，因此全体处于自从厂商劣势地位。

　　闪蒸无纺布产物有较大的国产替代空间，闪蒸法非织制布出产商集中正在美国和中国。按照 QY Research 的数据，因为手艺难度高，全球目前仅杜邦、青昀新材和当盛新料三家企业实现规模化出产。此中，杜邦市占率一家独大，2024年占领市场份额约为95%。

　　公司注沉研发，研发费用呈现稳步增加趋向。2018-2024年公司研发费用从680。19万元增加至2701。98万元，研发费用率全体不变，此中2025年一季度公司研发费用542。03万元，研发费用率达4。71%。

　　开源北交所研究团队专注北交所，新三板，科技新财产、专精特新、新质出产力研究。持续多年获得新财富最佳阐发师、水晶球最佳新三板北交所研究、上证报最佳阐发师、中证报金牛、Wind金牌阐发师、21世纪金牌阐发师、第一财经最佳阐发师等荣誉。

　　公司加速募投产能扶植，估计1500吨产线年中实现投产。公司募投 1500 吨新型功能芳纶纸产线 月份投产，估计全年产能较2024年提拔 30%摆布；同时，“年产1500 吨新能源汽车电机用复合材料”项目截至2024岁尾项目进度达30。35%。

　　公司芳纶湿法无纺布，设想年产能 500 吨，产物可普遍使用于汽车内饰及航空航天等范畴，其机能劣势已通过多场景验证。闪蒸无纺布产物的出产过程取目前公司芳纶纸的出产工艺具有必然的相通性，后端热处置工艺经验数据库能够实现跨产线挪用。

　　公司通过鞭策对杜邦的国产化替代，国内市占率持续提拔。按照公司国内收入以及QY Reasearch测算的国内市场规模，则2017年国内市占率约7。6%，2022年则曾经提拔到12。7%，自从化成效初显。

　　产物验证方面，前期计谋合做客户已完成多轮使用测试，机能目标均达到商定要求，水企、工业端客户开辟同步推进，沉点针对具有高规格水质处置需求的企业进行送样验证。

　　闪蒸法非织制布将来市场成长空间广漠。按照QY Research 的数据，十四五期间，2018年全球闪蒸法非织制布市场规模为13。65亿美元，2024年全球闪蒸法非织制布市场规模为2054。49亿美元，2018-2024年复合增加率CAGR为7。05%。

　　按照芳纶纸次要原材料的分歧，公司次要产物可分为间位芳纶纸系列产物和对位芳纶纸系列产物。间位芳纶纸系列产物以间位芳纶纸为从，同时包罗少量间位芳纶纸衍生品。此中，间位芳纶纸产物是以间位芳纶短切纤维和间位芳纶沉析纤维制成。间位芳纶纸衍生品系由间位芳纶纸为次要原材料经初加工而成，如用于油浸式变压器的芳纶纸基菱格点胶纸、芳纶纸板等产物。对位芳纶纸以对位芳纶短切纤维和间位芳纶沉析纤维为次要原材料制得，取间位芳纶纸比拟，对位芳纶纸正在强度、耐高温等机能目标方面具有较着劣势。对位芳纶纸次要使用正在蜂窝芯材上，利用对位芳纶纸制备的蜂窝芯材分析力学机能比拟间位芳纶纸蜂窝芯材显著提高，其强度为划一质量钢铁的5倍，但密度仅为钢铁的五分之一。

　　新兴范畴及中高端市场需求扩大，我国2028年市场空间估计5。85亿美元。跟着新能源汽车、风力发电、光伏发电、5G通信等芳纶纸新兴使用范畴的呈现，芳纶纸的市场需求逐渐扩大。我国芳纶纸的研发取出产虽然起步相对较晚，可是近年来的手艺前进却很快，目前芳纶纸已普遍使用于电力电气、航天航空、轨道交通、国防军工等财产范畴。

　　2025年4月4日，国度市场监管总局发布动静：因杜邦中国集团无限公司涉嫌违反《中华人平易近国反垄断法》，市场监管总局依法对杜邦中国集团无限公司开展立案查询拜访，估计将来中国芳纶纸国产替代无望进一步加快。

　　2019-2023年中国变压器市场规模全体呈现全体上升趋向。按照头豹研究院数据，正在2019-2023年，市场规模由1，806。1亿元增加至2，897。9亿元，年复合增加率为12。60%；估计2023-2028年，市场规模将由2，897。9亿元增加至4，130。5亿元，年复合增加率估计达到7。4%。

　　公司聚酯无纺布（RO 膜基材）设想年产能 3，000 吨，产物次要办事于 RO 膜制制企业，终端笼盖电子、医药、化工、食物等行业水处置范畴。RO 膜基材项目已按打算启动财产化投资扶植相关工做，全体扶植周期估计为 14 个月，打算 2026 年上半年建成投产，达产后将无效扩没收司高机能材料产物矩阵。

　　颠末多年堆集和成长，平易近士达构成了品种布局相对齐备的芳纶纸产物系统，芳纶纸产物厚度笼盖0。025mm-0。76mm不等，涵盖十余个系列上百种细分规格型号，可满脚客户的多样化需求。芳纶纸 (又称“聚芳酰胺纤维纸”)以芳纶短切纤维和芳纶沉析纤维为次要原材料，经纤维分离，通过湿法成形手艺制备成纸，再经高温整饰制得的种高机能新材料，其化学布局不变、机械机能优秀，具有高强度、耐高温、素质阻燃、绝缘、抗侵蚀、耐辐射等诸多特征，普遍使用于电力电气、航空航天、轨道交通、新能源、电子通信。

　　闪蒸法非织制布因出产手艺要求高，出产配备研起事度大，加工工艺复杂，织制布新材料范畴的“明珠”。闪蒸法（flash spinning）也称为瞬时纺丝，是一种超细纤维成网方式，纺丝的纤维曲径一般正在0。1-10um之间，该方式于1957年由杜邦公司研发成功，80年代已达到2万吨/年的出产规模。日本旭化成公司于80年代也起头研发并实现了工业化出产，但后来该企业的该项手艺被杜邦公司合伙兼并，产线也关停。所以较长时间以来，该项手艺被杜邦公司独家垄断，曲到近些年我国科研团队取得了从零到一的底子性冲破。

　　2025年一季度公司实现营收1。15亿元，同比增加27。43%，实现归母净利润3055。05万元，同比增加49。92%。下逛需求高增，我们维持2025-2027年盈利预测，估计公司2025-2027 年的归母净利润别离为 1。33/1。64/1。92亿元，对应 EPS 别离为0。91/1。12/1。31元/股，对该当前股价的 PE 别离为46。0/37。4/31。9倍，看好公司财产链的安定地位，看好航空蜂窝范畴市场销量添加+新产物打开公司第二增加曲线，公司产能带来业绩增加，维持“买入”评级。

　　2。1、 芳纶纸进口替代需求大，杜邦反垄断查询拜访无望加快国产替代 全球芳纶纸制制商次要有五家，别离是美国杜邦公司、平易近士达、超美斯、赣州龙邦、时代华先。美国杜邦公司于二十世纪六十年代率先完成芳纶纤维及其下逛芳纶纸的研发并实现财产化，引领了芳纶纸基材料的成长标的目的。持久以来，美国杜邦公司凭仗先发劣势正在全球市场处于垄断地位，其芳纶纸产物机能目标高、品种丰硕，占领全球芳纶纸市场的次要市场份额。按照QY Research统计数据显示，2021年美国杜邦公司芳纶纸销量约占全球市场份额的80%。

　　正在医疗卫生范畴，该材料是唯逐个种实现了单一材料兼具高机能防病毒、生化阻隔结果的材料，可耐受当前大大都灭菌体例，正在流行症小我防护范畴和高值医疗器械灭菌包拆范畴有着不成替代的地位，正在SARS、COVID-2019等突发公共平安事务中阐扬了主要感化；正在工业防护范畴，该材料质量轻、强度高、透湿量大，可用于工业个别防护、特种设备防护等范畴；正在包拆范畴，强度高、耐扯破、防水透湿、可印刷等特点，可用于农业、建建、交通运输等范畴的覆盖材料，还能够用于家拆家饰、图文画报、文创休闲等根本材料。

　　从盈利能力角度来看，公司毛利率和归母净利率全体呈现稳步增加趋向。2013-2024年公司毛利率从32。15%逐渐增加至37。49%，归母净利率由15。23%增加至24。64%。2025年一季度公司受益规模效应导致的产能操纵率提拔和原料成本下降，毛利率和归母净利率别离实现39。71%和26。55%。

　　从机柜功率来看，按照中国智算核心（AIDC）财产成长数据，通算单机柜平均功率由6~8kW向10~20kW成长，智算单机柜平均功率将由15~20kW向40~60kW演进。因而，面临日益增加的电力需求，加强电力变压器的手艺研发取使用显得尤为主要，电力变压器做为电力传输线上不成贫乏的一环，不只可以或许通过调整电压等参数，提高电力质量，降低电力波动和干扰，从而保障AI设备和系统的不变运转，提拔运转效率和机能。此外，电力变压器的智能化办理和优化节制能够实现电力系统的能效优化，降低能耗和排放，合适节能减排的环保要求，为AI成长供给可持续的能源支撑。

　　2025岁首年月中国商飞再次提高C919客机产能，供应链国产化无望加快。按照金融时据，截至2025年4月中国商飞收到约1500架C919订单；2025年3月20日，中国商飞2025年供应商大会隆沉召开，商飞给出了2025—2029年的出产规划，C919飞机正在2024 - 2029年的产能别离规划为50架、75架、100架、150架、150架、200架，此中2025年产能规划较2025年1月上海期间提出的50架增加50%；采购方面中国商飞2024年度采购额接近200亿，由此按照商飞出产打算2029年实现200架/年的产能方针计较，估计2029年届时芳纶纸需求规模将达1。31亿元。而公司做为国内最为领先的芳纶纸厂商，手艺劣势取产物靠得住性较好，将起首受益于C919等自从制制平易近用飞机的供应链国产化历程。

　　RO 膜基材次要使用于各类水处置。以海水反渗入淡化工艺为例，反渗入法（RO）的根基道理是一个通过压力驱动从而降服天然渗入这一现象的过程，当正在浓溶液一侧大于渗入压的压力 时，溶剂将从浓溶液向稀溶液输运，取天然渗入标的目的相反，因此该海水淡化方式被称为反渗入法。

　　变压器是智算核心配电系统根本设备次要设备之一。智算核心财产链环节环节分为上逛设备层、中逛运营层和下逛使用层。上逛设备层包罗基建施工、制冷系统、供配电系统、根本收集设备等基建环节。此中配电系统是供给数据核心最根本的动力来历、能源配送和靠得住性保障的焦点，次要设备形成包罗市电引入（10KV、220KV、110KV或者35KV）、变电坐、高压配电设备、备用发电机组、变压器和低压配电等。

　　按照QY Research测算数据，因为下业的强劲需求，中国芳纶纸消费量已从2017年的2742吨提高到2021年的4215吨，平均增加率为13。43%，估计到2028年，我国将耗损12357吨芳纶纸，2022-2028年CAGR为17。14%；2017年市场规模为1。23亿美元，估计2028年中国芳纶纸市场规模将达到5。85亿美元，正在全球市场占比达到一半，2022-2028年预期CAGR为17。18%。

　　平易近士达做为“国度级制制业单项冠军示范企业”、国度级专精特新“小巨人”企业，持久深耕芳纶纸及其衍生品，芳纶纸产物全球市场拥有率第二、仅次于美国杜邦公司，2022年国内市占率约为12。8%。公司产物受益于航空航天、轨道交通、新能源车、国防军工、风电等先辈制制范畴的成长，并受益于国产高端材料替代加快；将来基于公司较强手艺及品牌劣势，无望进一步提高其行业市占率。

　　芳纶纸蜂窝芯材具有轻质、高强、高模、布局不变性强且具有隔音、隔热、阻燃等长处，可用于航空器、高铁等的次承力布局和内饰件等。以航空范畴为例，芳纶复合材料普遍使用于飞机多个环节部位，是现代飞机中体积用量较多的非金属复合材料，可以或许降低飞机质量、实现功能部件透波、降噪、隔热等功能，是飞机制制过程中必不成少的环节材料，正在商用飞机、军机、无人机等飞翔器的机翼、尾翼、整流罩等布局部件，以及地板、天花板、侧壁、天窗、间隔板等内饰件。按照机型的分歧，每架飞机利用芳纶纸的量约1-2吨摆布，大型客机、先辈军机的用量凡是较高，此中平易近航客机利用芳纶纸的量约2-3吨摆布。 国产大飞机是我国正正在推进的大国工程，无望复刻国代高铁的成功替代径。从我国高铁财产“国产替代径”来看，以C919为代表的大飞机财产国产化径将表示为由机体及集成系统到机载设备再到策动机逐渐替代的成长径，机体所需的芳纶纸复合材料将率先实现全面国产替代。首架C919大型客机已正在2023年5月成功首航，跟着后续交付订单的增加，将为芳纶纸带来较大的市场空间， 芳纶纸正在飞机中的使用部位较广，估计2024-2043年平易近用飞机范畴我国估计每年耗损芳纶纸827。80-1241。70吨，将来跟着新机老旧替代及机队规模扩张，将送来持续增量。按照中国航空工业成长研究核心的《2024-2043年平易近用飞机市场预测年报》数据，估计到2043年中国机队规模无望达到8905架，2023-2043年20年中国市场将弥补8278架客机，此中宽体客机、窄体客机、干线架。

　　中国反渗入膜市场次要被少数海外公司垄断，国产替代空间广漠。按照华经财产研究院数据，2021年中国反渗入膜市场高达90%以上的市场份额被美国杜邦、日东电工集团/美国海德能、日本东丽、美国科氏、法国苏伊士、日本东瀛纺7家公司拥有，此中杜邦、海德能、科氏、苏伊士和东丽五家进口反渗入膜占领了我国80%以上的市场份额。

　　我们维持2025-2027年盈利预测，估计公司2025-2027 年的归母净利润别离为 1。33/1。64/1。92亿元，对应 EPS 别离为0。91/1。12/1。31元/股，对该当前股价的 PE 别离为46/37。4/31。9倍，看好公司财产链的安定地位，看好航空蜂窝范畴市场销量添加+新产物打开公司第二增加曲线，公司产能带来业绩增加，维持“买入”评级。

　　2。2、 新能源汽车销量稳步增加+AI算力扶植，鞭策芳纶绝缘纸需求增加 电断气缘是芳纶纸次要使用场景，也是公司的营业根基盘。1）全球市场：芳纶纸需求的34%来自蜂窝芯材，而电断气缘范畴的需求占比为64%。2）国内市场：对标全球消费布局，我国电断气缘范畴的使用则占到芳纶纸总耗损量的90。76%，而蜂窝布局材料及其他复合材料的消费占比仅为9。24%。缘由次要正在于国内各行业正在布局材料上相对发财国度对成本更而机能要求相对不那么高，所以价钱较高的芳纶纸蜂窝往往仅用于飞机、高铁等少量高端制制范畴。我国芳纶纸正在使用占比9成的电断气缘范畴，使用的具体产物次要为各类变压器、电机、发电机等电气设备。 正在电断气缘范畴，芳纶纸可用于电力电气、轨道交通、新能源汽车、风力发电等范畴，做为耐高温绝缘材料使用正在电气工业配备、先辈轨道交通配备、新能源汽车、风力发电配备等范畴的牵引变压器、牵引电机、驱动电机、变压器、发电机、高压或特高压输变电等电力电气设备。相较于保守的纸基 (动物纤维素基) 绝缘材料，芳纶纸耐温性、耐候性更好，更能保障电力设备不变、平安运转，更能满脚大功率、高电压设备的极端要求；同时，芳纶纸能提高电气设备的平安机能，减小设备尺寸，减轻分量，加强承受负载的能力，提高设备的靠得住性等。 · 变压器范畴。

　　2024年海外下逛市场拓展+帆海航天等新使用范畴需求增加驱动芳纶纸发卖量增加。2024年业绩增加次要系航天航空、轨道交通范畴快速成长带来的芳纶纸蜂窝芯材用量激增，叠加新能源汽车财产兴起、欧美电网升级及算力需求增加带动的变压器需求扩张，鞭策蜂窝用芳纶纸及电断气缘用芳纶纸销量显著提拔，销量实现增加。

　　中国市场对芳纶纸的需求起首表示正在电断气缘范畴，此中，变压器是目前我国利用芳纶纸较多的范畴。同时，跟着我国的铁电气化以及城市地铁、轻轨的大规模扶植，对包罗大功率牵引变压器正在内的高速列车的相关设备也提出了更高的要求。芳纶蜂窝芯材是我国芳纶纸市场的另一个主要使用范畴，其已正在飞机出产中做为一种高机能轻质航空材料获得了成熟使用。跟着我国国产飞机市场的快速成长，芳纶纸蜂窝布局正在国产飞机中的使用比例会逐步提高。此外，芳纶纸蜂窝等新型轻质布局材料正在高速列车上的节能、降低噪声污染感化很是较着，估计芳纶材料和成品将来将阐扬更大感化。

　　2025年4月4日因杜邦中国集团无限公司涉嫌违反《中华人平易近国反垄断法》，市场监管总局依法对杜邦中国集团无限公司开展立案查询拜访，估计将来中国芳纶纸国产替代无望进一步加快。下逛变压器范畴来看，机柜功率来看，通算单机柜平均功率由6~8kW向10~20kW成长，智算单机柜平均功率将由15~20kW向40~60kW演进。变压器是智算核心配电系统根本设备次要设备之一，无望受益日益增加的电力需求。新能源汽车范畴来看，跟着新能源车销量增加及机能不竭提拔，利用电机数量、电压和单机功率也将持续提拔，我们测算2024年我国新能源汽车电机利用芳纶纸消费量约1316。8吨。航空航天范畴来看，2025岁首年月中国商飞再次提高C919客机产能，按照商飞出产打算2029年实现200架/年的产能方针计较，估计2029年届时芳纶纸需求规模将达1。31亿元。

　　2025年一季度公司实现营收1。15亿元，同比增加27。43%，实现归母净利润3055。05万元，同比增加49。92%，扣非归母净利润2983。72万元，同比增加75。30%。2012-2024年公司业绩全体呈现稳步增加趋向，2012-2024年公司营收和归母净利润复合增速别离为18。84%和26。98%。

　　跟着新能源车销量增加及机能不竭提拔，利用电机数量、电压和单机功率也将持续提拔，平安性需求将不竭升高，2024年我国新能源汽车电机利用芳纶纸消费量达到1316。8吨。按照公司通知布告数据，按照目前单台新能源汽车驱动电机平均利用芳纶纸100克，并以驱动电机取新能源汽车的比例为1！1计较，2024年中国新能源汽车芳纶纸需求达1316。8吨，2016-2024年复合增加达52。08%。而现实上，有部门新能源汽车取驱动电机的比例为1！2以至1！4，对应的芳纶纸的需求无望跨越前面估计的数值。

　　公司费用管控优良，发卖和办理费用率呈现稳步下滑趋向。2018-2024年公司发卖费用率由6。30%下滑至2。83%，办理费用率由4。58%下滑至3。45%，财政费用率全体不变。

　　现有芳纶纸产物的概况强度偏低，当新能源汽车电机的槽满率较大时，容易呈现概况起毛的问题，这些毛屑残留正在新能源汽车电机中会对整个系统发生必然的污染，会对电机的平安性发生现患。公司募投项目所涉及新研发的新能源汽车电机用芳纶纸产物，其概况强度大，纤维之间的连系愈加致密，愈加耐摩擦起毛，能够新能源汽车电机系统的干净度，削减因纤维毛屑带来的平安现患。同时产物的挺度更高，正在插槽的过程中更不容易发生折弯等问题，对分歧型号的电机的出产工艺顺应性更高，正在削减不良材料的改换次数的同时提超出跨越产效率。此外，耐压强度也更高，能够满脚因新能源汽车电机电压提拔带来的对绝缘材料机能提高的要求。

　　闪蒸法非织制布具备质量轻、强度高、耐扯破、防水透湿、高阻隔、可印刷、可收受接管、可无害化处置等诸多特点，调集纸张、薄膜和布料的长处于一身，普遍使用于高值医疗器械包拆、医疗防护、工业防护、工业包拆、交通运输、建建家拆、特种印刷及文创产物等诸多范畴。

　　新能源汽车充电速度的提拔问题使得驱动电机需要承载更高的电压，而高电压导致的局部放电使电机对绝缘材料提出了更高的要求。芳纶纸因为具备优异的机械机能、电气机能、热不变性、化学不变性以及耐候性，能够满脚电机正在出产、运转过程中可能碰到的高温、低温、振动、摩擦、干燥、潮湿以及盐雾等复杂，同时又能够取树脂、ATF冷却油等兼容，经常被用做电机的槽绝缘、槽楔、层间绝缘、相间绝缘等环节部位的绝缘材料。新能源汽车引入芳纶纸的使用，既能够降低绝缘材料的厚度，提高电机槽满率，提拔电机的功率，还能够提高电机的抗过载能力，满脚汽车短时加快和最大爬坡要求。

　　平易近士达芳纶纸产物全球市场拥有率居于第二位，仅次于美国杜邦公司；募投 1500 吨产线 月份投产，估计全年产能较2024年提拔 30%摆布；RO 膜基材设想年产能 3，000 吨终端笼盖电子、医药、化工、食物等行业。芳纶湿法无纺布设想年产能 500 吨可普遍使用于汽车内饰及航空航天等范畴。

　　按照QY Research 的数据，“十五五”之后，估计到2031年全球规模将达到43。47亿美元，估计2025至2031期间年复合增加率为11。33%。建建防护（如屋面透气防水膜）、医疗防护（如防护服）、高端包拆（如化学品防护袋、医疗无菌包拆）等范畴需求持续增加，带动闪蒸法非织制布市场扩展。

　　平易近士达为国内第一家芳纶纸自从制制商，次要产物芳纶纸是一种高机能新材料，普遍使用于电力电气、航空航天、轨道交通、新能源、电子通信、国防军工等主要范畴。公司冲破了杜邦公司的全球垄断，市场承认度和品牌出名度逐渐提拔，产物发卖区域笼盖境内市场以及欧洲、美洲、亚洲等境外市场，次要间接客户或终端客户涵盖了中航集团、中国中车、ABB公司、西门子公司、迅斐利公司、法国施耐德公司、松下电器等国表里出名企业。截至2023年4月，平易近士达芳纶纸产物的全球市场拥有率居于第二位，仅次于美国杜邦公司，已成为“国度级制制业单项冠军示范企业”、国度级专精特新“小巨人”企业。